«Голдман» о мифах и реалиях российского нефтяного сектора

«Голдман» о мифах и реалиях российского нефтяного сектора

Нынешнее снижение рейтинга России снова вызвало у массы «самых умных на бирже» желание рассказать инвесторам, насколько зажата Россия низкими ценами на нефть (а американская сланцевая индустрия прекрасно себя чувствует и справится с этим периодом).

Однако в «Голдман Сакс» при анализе российского нефтяного сектора предпочитают рассматривать факты, и пришли к выводу, что тревоги инвесторов относительно состояния российской нефтяной индустрии остаются больше мифом, чем реальностью.

Гейдар Мамедов рассуждает о мифах и реалиях в обзоре российского нефтяного сектора, сообщает «Голдман Сакс»:

Существуют растущие озабоченности инвесторов, что низкая цена на нефть ударит по российскому производству и материально ухудшит финансовое положение российских нефтяных компаний. Где в этом сюжете мифы и где реальность? Хотя маржа нефтеперерабатывающего сектора снизится, но низкая чувствительность к изменениям цены нефти означает, что во всяком случае российское производство нефти будет расти. И сильное финансовое положение российских нефтяных компаний даёт им возможность пройти спад цен на нефть – даже при санкциях, ограничивающих им доступ к внешнему финансированию.

Миф: низкие цены на нефть означают снижение производства

В низкую чувствительность российских финансовых потоков от   добычи, торговли и транспортировки нефти в цене нефти вносят вклад два фактора. Во-первых, налогообложение нефтяной индустрии: уровень налогов в расчёте на баррель снижается при падении цены нефти, перекладывая большую часть соотношения прибылей/убытков из-за изменений цены нефти с производителей на государство. Второй фактор – структура расходов, деноминированная в рублях. В России эксплуатационные и капитальные затраты производителей нефти в основном состоят из деноминированных в рублях контрактов, поскольку обслуживающая промышленность локализована. Эти факторы компенсируют негативное влияние спада нефтяных цен на повышение доходов от добычи, торговли и транспортировки нефти.

Свободный денежный поток сохраняется

Фактически при нефти 110 долларов за баррель и курсе 33 рубля за доллар, входящий российский свободный денежный поток (FCF) для компаний, которые мы рассматриваем, приблизительно такой же, как при нефти US$60 и 60 RUB/USD. Следовательно, не стоит ожидать снижения активности частях  нефтяной отрасли, связанных с разведкой и добычей нефти. Более того, вероятно, российское правительство стимулирует рост производства, чтобы уменьшить влияние низких цен на нефть на доходы бюджета. Учитывая, что в России себестоимость добычи без учёта амортизации одна из самых низких в мире, при нынешней обстановке с ценами на нефть России имеет смысл отстаивать свою долю рынка. Так что мы ожидаем, что в 2015 году её производство достигнет 532 миллионов тонн против 527 в 2014-м.

Реальность: российская нефтепереработка понесёт потери

В большинстве стран низкие цены на нефть отрицательно влияют на добывающие отрасли, и позитивно влияют на перерабатывающие из-за снижения цен на исходное сырье. Однако в России налоговая система устроена таким образом, что изменение цены на нефть не оказывает значительного влияния на добычу сырья, но зато сильно влияет на прибыли от его переработки. Маржа нефтепереработкиков в России складывается главным образом из разницы налогообложения добычи и переработки, и эта разница налогообложения связана с ценой нефти. Отсюда, при низкой цене на нефть маржа российских переработчиков сжимается.

Поэтому если российским производителям нефти надо сократить капитальные затраты, то происходит это главным образом в переработке.

Экономика российской переработки и выпуска продукции (нефтяной сектор)

Миф: российская нефтяные компании находятся под риском дефолта

По нашим оценкам, российские нефтяные компании, которые мы рассматриваем, имеют комбинированную денежную позицию более US$90 миллиардов, из которых US$26 миллиардов представляют собой деньги, необходимые для текущих операций и US$64 миллиарда «избыточной наличности», хранящейся преимущественно в американских долларах. При общих долговых платежах сектора за 2015 год в сумме US$40 миллиардов, накопленные остатки денежных средств полностью покрывают предстоящие выплаты по долгам в 2015 году. Помимо этого, мы оцениваем, что отрасль сгенерирует в 2015 году свободный денежный поток как минимум в 13 миллиардов долларов (и это допуская, что не будет урезания планов по капитальным затратам и дивидендам). В сущности, мы уверены, что отрасль может преодолеть по крайней мере следующий год при низких ценах на нефть и без доступа к внешнему финансированию. Несомненно, при ценах на нефти около 60-70 долларов за баррель и курсе рубля 60 рублей за доллар российские нефтяные компании способны выдерживать капитальные затраты 2015 года, дивиденды и платежи по долгам даже без рефинансирования. В более долгосрочном плане некоторым компаниям («Газпром-нефть» и «Роснефть») потребуется финансирование для поддержания инвестиционных планов и погашения долгов. Такое финансирование потенциально может быть предоставлено государством.

Влияние нефтяных цен

Даже если обстановка окажется более негативной – при условии курса рубля 70 рублей за доллар, 20% сокращение объёма капитальных затрат и отсутствие выплат дивидендов – сильные стартовые позиции компаний позволят им пройти 2015 год при цене нефти ниже $40 за баррель (ниже прогнозов нашей исследовательской группы по сырьевым рынкам). В целом, учитывая, что рубль продолжает приспосабливаться к шоку от падения нефтяных цен, тревоги инвесторов относительно здоровья нефтяной отрасли России – скорее мифические, чем реальные.

Обсудить на форуме

В этой рубрике

Китайско-российская взаимозависимость будет основана на нефти

Хотя Пекин является крупнейшим торговым партнером Москвы, а Россия только на втором месте в десятке основных импортеров Китая, Кремль стратегически является наиболее важным подрядчиком, поскольку он п...

Подробнее...

Как драма с иранскими санкциями пересекается с ОПЕК плюс

Основные государства, покупающие у Ирана нефть, вряд ли прислушаются к призывам США сократить импорт; ключевые союзники добиваются исключений, позволяющих избежать санкций, а в это время ОПЕК в крат...

Подробнее...

Милитаризация энергетической политики Америки

Стратегия максимализации добычи Считайте президента Трампа и его администрацию воровским притоном. Конечно, есть и очевидная кража: они в итоге, как и с недавно проведённым законом о налоговой «...

Подробнее...

Китай планирует разорвать удавку нефтедоллара

Более 40 лет на глобальном энергетическом рынке доминировал нефтедоллар. Но сейчас Китай стремится это изменить, заменив мировые доллары на юани. Конечно, разные страны пытались делать это и раньше, ...

Подробнее...

Нерассказанная история о Клинтонах, уране и коррупции

В начале 2015 года мне позвонила обладатель Пулитцеровской премии журналистка Джо Бекер. Она работала над статьёй для первой полосы  «Нью-Йорк Таймс». Джо расследовала связь между урановым рынко...

Подробнее...

Google+